P/E = Капитализация ÷ Чистая прибыль
Самый популярный мультипликатор. Показывает, сколько годовых прибылей рынок готов заплатить за компанию. Если P/E = 5, рынок оценивает компанию в 5 её годовых прибылей — то есть относительно дёшево. Чем ниже P/E — тем меньше вы платите за каждый рубль прибыли.
📖 Капитализация — рыночная стоимость всей компании. Считается просто: цена одной акции × количество всех акций. Если акция стоит 300 ₽ и в обращении 1 млрд акций, капитализация = 300 млрд ₽.
✅ P/E < 6
Для российского рынка это зона потенциальной дешевизны. Но проверьте: не подскочила ли прибыль разово? Разовый доход (продажа актива, судебная выплата) временно занижает P/E — в следующем году он вернётся к норме (подробнее — ловушка №5 ниже).
📌 P/E 6–10
Средний диапазон для российского рынка. Для зрелых компаний — справедливая оценка. Сравнивайте с историческим средним самой компании и конкурентами по отрасли.
⚠️ P/E > 10
Дорого для зрелых российских компаний. P/E > 15 — зона серьёзного риска переоценки. Для растущих IT-бизнесов высокий P/E может быть нормой — вы платите за будущий рост, но убедитесь, что он реально обеспечен.
💡 Отрицательный P/E
Компания убыточна — P/E не применим. Используйте P/S (отношение к выручке). EV/EBITDA тоже может не работать, если EBITDA тоже отрицательная.
📌 Как сравнивать
Только внутри одной отрасли и с историческим средним самой компании (3-5 лет). P/E банка и IT — разные вселенные.
📈 Как это работает на практике: Сбербанк
2016–2019 (P/E ~5–7): Стабильный рост прибыли, «нормальная» оценка зрелого банка.
Начало 2020 (P/E → ~4): COVID-19 — рынок заложил падение. Кто покупал на страхе — получил отличную точку входа.
2022 (P/E не применим): Санкции, банк перестал публиковать отчётность. Акции упали на 70%+. Ситуация «всё или ничего»: либо банк выживает и восстанавливается, либо нет — классические мультипликаторы в такие моменты бесполезны.
2023–2024 (P/E ~3.5–4.5): Рекордная прибыль, но дисконт за санкционные риски и высокую ставку ЦБ.
Вывод: один и тот же P/E = 4 в разном контексте означает разное. Всегда спрашивайте: «Почему мультипликатор такой?»
💡 Важно: P/E не учитывает долг. Компания с P/E = 4 и огромным долгом может быть хуже, чем с P/E = 10 без долга. Дополняйте показателями ND/EBITDA и EV/EBITDA.
P/S = Капитализация ÷ Выручка
Показывает, сколько инвестор платит за 1 рубль выручки. Если P/S = 0.5 — покупаете 1 рубль выручки за 50 копеек. Особенно полезен для убыточных компаний (где P/E не работает) и для сравнения внутри одной отрасли.
📖 Маржинальность (чистая маржа) — какой % выручки остаётся в виде чистой прибыли. Если выручка 100 млрд ₽ и прибыль 20 млрд ₽, чистая маржа = 20%. Чем выше маржа — тем ценнее каждый рубль выручки, и тем больше можно заплатить по P/S.
✅ P/S < 1
Платите меньше рубля за рубль выручки. Но проверьте маржинальность — если маржа 2%, то выручка почти ничего не стоит.
📌 P/S 1–3
Средний диапазон. Всё зависит от маржинальности: при чистой марже 15–20% — справедливо, при марже 3–5% — дороговато. Сравнивайте с конкурентами по отрасли.
⚠️ P/S > 3
Дорого. Оправдано только при высокой марже (30%+) и быстрых темпах роста (20%+ в год).
💡 Ловушка P/S: Не учитывает рентабельность. Компания с P/S = 0.3 и маржой 2% зарабатывает крохи. А с P/S = 3 и маржой 40% — печатает деньги. Полезен для сравнения внутри отрасли, где маржинальность схожая. А ещё P/S, как и P/E, не видит долг. Компания с P/S = 0.3 и огромным долгом — не выгодная сделка, а ловушка. Всегда проверяйте ND/EBITDA.
P/BV = Капитализация ÷ Собственный капитал
Показывает, сколько вы платите за 1 рубль чистых активов (активы минус все долги). Если P/BV = 0.7 — покупаете активы с 30% скидкой. Главный мультипликатор для банков: их баланс состоит из финансовых активов (кредиты, ценные бумаги), стоимость которых хорошо отражена в отчётности, поэтому балансовая стоимость близка к реальной.
✅ P/BV < 1
Торгуется ниже баланса. Потенциальная недооценка — но проверьте качество активов, не «мусор» ли на балансе.
⚠️ P/BV > 3
Большая премия к активам. Оправдано только при ROE значительно выше ОФЗ (ориентир для отличных компаний — 20%+). Если ROE слабый — переоценка.
💡 Связка P/BV + ROE: Высокий P/BV + высокий ROE = справедливо. Низкий P/BV + низкий ROE = заслуженный дисконт, а не подарок. Идеал: низкий P/BV + высокий ROE = настоящая недооценка. Для IT P/BV бесполезен — их ценность в технологиях и людях, а не в физических активах.
EV/EBITDA = (Капитализация + Общий долг − Кэш) ÷ EBITDA
Главный мультипликатор профессионалов. В отличие от P/E, учитывает долг. EV — полная стоимость бизнеса (капитализация + общий долг − деньги на счетах). EBITDA — прибыль до вычета процентов по кредитам, налогов, износа и амортизации (амортизация — это постепенное списание стоимости оборудования и зданий, «бумажный» расход, не требующий реальных денег). По сути EBITDA показывает, сколько денег бизнес генерирует своей основной деятельностью, без учёта того, как он финансируется и сколько платит налогов.
Аналогия: P/E смотрит только на цену квартиры, а EV/EBITDA учитывает ещё и ипотеку, которая на ней висит.
✅ EV/EBITDA < 5
Для большинства отраслей это зона потенциальной недооценки. Для сырьевиков на дне цикла может быть и 2–3 — но проверьте, не падает ли EBITDA.
⚠️ EV/EBITDA > 8
Рынок закладывает рост или премию за качество. Для IT может быть нормой (10–15), для нефтянки или металлургии — уже дорого. Убедитесь, что рост реально обеспечен.
📌 Почему лучше P/E
Две компании с P/E = 5: у одной 0 долга, у другой 100 млрд ₽. EV/EBITDA покажет реальную разницу.
💡 Отрицательный чистый долг
Кэша больше, чем долгов → EV ниже капитализации. Отличный знак!
💡 Не подходит для: банков (у них нет классической EBITDA) и компаний с отрицательной EBITDA. Для банков → P/BV + ROE, для убыточных → P/S.
ROE = Чистая прибыль ÷ Собственный капитал × 100%
Показывает, сколько прибыли генерирует каждый рубль, вложенный акционерами. «КПД» бизнеса с точки зрения владельца. ROE = 20% означает: на каждые 100 рублей собственного капитала компания зарабатывает 20 рублей чистой прибыли в год. Для банков — ключевой показатель эффективности, всегда смотрится в паре с P/BV.
✅ ROE заметно выше ОФЗ
Эффективно. Для банков 20%+ — отличный результат. Чем больше «запас» над доходностью ОФЗ — тем привлекательнее акция.
⚠️ ROE ниже доходности ОФЗ
Слабая отдача. Если ROE ниже доходности ОФЗ (актуальную ставку смотрите на сайте ЦБ или rusbonds.ru) — зачем рисковать с акциями, если безрисковая альтернатива даёт больше?
💡 «Фальшивый» ROE
ROE > 40% может быть из-за крошечного капитала от огромного долга. Проверяйте ND/EBITDA!
💡 Как проверить качество ROE: Сравните ROE и ROA. Если ROE = 25%, а ROA = 5% — прибыль «разгоняется» долгом (см. карточку ROA). Также смотрите ND/EBITDA: если он > 3, высокий ROE скорее опасен, чем привлекателен.
ROA = Чистая прибыль ÷ Совокупные активы × 100%
Показывает, насколько эффективно компания использует все ресурсы — и свои, и заёмные. Если ROE высокий, а ROA низкий — значит, большая часть бизнеса финансируется заёмными деньгами, и прибыль «разгоняется» долгом. Чем больше разрыв между ROE и ROA — тем сильнее эффект долгового рычага.
✅ ROA > 10%
Эффективно. Для «лёгких» бизнесов (IT, сервисы) ROA обычно выше — им не нужны заводы.
📌 Банки: 1-3% — норма
Банки работают на заёмных деньгах (депозиты), ROA всегда низкий. Сравнивайте только между собой.
💡 Сигнал тревоги: Если ROE высокий, а ROA очень низкий — бизнес слишком закредитован. При росте ставок такая компания пострадает первой.
ND/EBITDA = (Общий долг − Кэш) ÷ EBITDA
Ключевой показатель финансового здоровья. Показывает, за сколько лет компания может погасить долг из EBITDA (напомню, это прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации). Чистый долг = все кредиты и облигации компании минус деньги на счетах и депозитах. Аналогия: «ипотека к зарплате». ND/EBITDA = 3 — нужно 3 года направлять всю EBITDA только на погашение долга.
📖 Не путайте: операционная прибыль (строка в отчётности) — это EBIT, уже за вычетом амортизации. EBITDA, как правило, больше операционной прибыли. Для ND/EBITDA используется именно EBITDA.
✅ ND/EBITDA < 1
Комфортно. Даже при падении EBITDA на 30–40% долговая нагрузка останется в умеренной зоне.
💡 ND/EBITDA 1–3
Умеренная до повышенной нагрузки. До 2 — приемлемо для стабильных бизнесов (телекомы, ритейл). От 2 до 3 — зона повышенного внимания, особенно при высокой ставке ЦБ.
🚨 ND/EBITDA > 3
Опасно! При высокой ставке проценты могут «съесть» прибыль. Дивиденды под угрозой. Красный флаг.
📌 Отрицательный чистый долг
Кэша > долгов = «подушка безопасности». Можно платить дивиденды, делать buyback, пережить кризис.
💡 Контекст ставок: При высокой ключевой ставке ЦБ даже умеренный долг становится дорогим. Компании с ND/EBITDA > 2 могут тратить 30-50% EBITDA на проценты. Особенно важно в текущих условиях.
Div Yield = Дивиденд на акцию ÷ Цена акции × 100%
Показывает, какой % от цены акции вы получите дивидендами за год. Акция стоит 300 ₽, дивиденд 30 ₽ → доходность 10%. Это доходность до вычета налога — с дивидендов удерживается НДФЛ (обычно 13%), фактическая доходность на руки будет ниже. Для российского рынка — один из главных факторов при выборе акций.
✅ Устойчивый дивиденд
Подкреплён свободным денежным потоком (FCF), payout 50-70%, история стабильных выплат 3+ лет — надёжная дивидендная идея.
🚨 Подозрительно высокий
Заметно выше среднего по сектору? Например, аналоги платят 8–10%, а здесь 16% — это повод для детальной проверки. Возможно: акция упала по фундаменталу, дивиденд платится в долг, или это разовая выплата.
📌 Сравнивайте с ОФЗ
ОФЗ (облигации федерального займа) — безрисковый ориентир. Дивидендная доходность акции должна быть заметно выше доходности ОФЗ — иначе зачем брать риск акций?
💡 Payout Ratio
Доля прибыли, направляемая на дивиденды. Payout = 50% означает: половину прибыли выплачивают, половину реинвестируют. Payout > 90% = компания отдаёт почти всё и не вкладывает в рост. Важно: иногда полезнее считать payout от FCF, а не от прибыли — это покажет, хватает ли реальных денег на дивиденд.
💡 Золотое правило: Смотрите не на сам дивиденд, а на то, из чего он платится. Из свободного денежного потока (FCF) — устойчивый. В долг — тревога. Стабильные выплаты 3+ лет подряд — признак качества и дисциплины менеджмента.
FCF Yield = Свободный денежный поток ÷ Капитализация × 100%
Показывает, сколько «живых» денег генерирует бизнес относительно стоимости. FCF (свободный денежный поток) = операционный денежный поток минус капитальные затраты (CAPEX — расходы на оборудование, здания, инфраструктуру). Это реальный кэш, который остаётся после всех расходов на поддержание и развитие бизнеса — его можно направить на дивиденды, buyback или погашение долга. В отличие от чистой прибыли, FCF сложнее «нарисовать» в отчётности — поэтому он надёжнее.
✅ FCF Yield > 10%
Много реального кэша. Потенциально недооценена. Один из самых надёжных сигналов фундаментальной привлекательности.
🚨 FCF отрицательный
Компания тратит больше, чем зарабатывает. Если это не временный инвестиционный цикл (строительство завода, запуск нового продукта) — серьёзный красный флаг. Дивиденды из отрицательного FCF = в долг.
💡 FCF ≠ Прибыль
Прибыль может быть «бумажной» (переоценка активов, бухгалтерские начисления). FCF — реальные деньги на счёте. Профессионалы доверяют FCF больше.
💡 Осторожно с капексами: Если компания резко режет инвестиции — FCF временно растёт, но за счёт будущего. Устойчивый FCF при нормальных капексах — вот настоящее качество. Если прибыль есть, а FCF нет — деньги временно заморожены в дебиторской задолженности (суммы, которые контрагенты ещё не перевели на счёт компании) или в запасах на складах.
EPS = Чистая прибыль ÷ Количество акций
Прибыль в пересчёте на одну акцию. Динамика EPS за 3-5-10 лет = реальный рост бизнеса глазами акционера. Важно следить не только за прибылью, но и за количеством акций — если компания выпускает новые акции (допэмиссия), ваша доля в прибыли размывается, даже если сама прибыль растёт.
✅ Стабильный рост EPS
10-15%+ годовых на горизонте 3–5 лет — признак качественного бизнеса с устойчивым преимуществом.
🚨 Разводнение
Прибыль растёт, а EPS не двигается? Компания выпускает новые акции и размывает вашу долю. Красный флаг!
💡 Что такое buyback: Обратный выкуп акций — компания покупает собственные акции на бирже и «гасит» их. Количество акций в обращении уменьшается → на каждую оставшуюся акцию приходится больше прибыли (EPS растёт) → ваша доля в компании увеличивается без дополнительных вложений. Это один из способов вернуть деньги акционерам, альтернатива дивидендам.
💡 EPS и оценка: Темп роста EPS помогает понять, оправдана ли высокая цена. Если P/E = 12 и EPS растёт на 25% в год — акция выглядит дорого, но рост может это оправдать. Если P/E = 12 и рост 3% — скорее переоценка. Всегда смотрите P/E в контексте динамики EPS.
Разные отрасли — разные метрики. Не сравнивайте P/BV банка с P/BV IT-компании.
Один мультипликатор — как один симптом без диагноза. Вот связки, которые работают вместе.
Простая последовательность действий при оценке любой акции.
Мультипликаторы — мощный инструмент, но могут обмануть. Вот когда цифры врут.
1Низкий P/E на пике цикла
У цикличных компаний (металлургия, нефтянка, удобрения) прибыль на пике рекордная → P/E смешной. Но когда цены на сырьё падают, прибыль сжимается в 3-5 раз, и P/E «мгновенно» становится 15-20 — что по шкале выглядит «дорого», но для цикличных компаний на дне цикла это нормально. На пике P/E всегда выглядит дёшево — классика.
💡 Правило: для цикличных компаний покупайте при ВЫСОКОМ P/E (дно цикла, прибыль временно маленькая) и продавайте при НИЗКОМ P/E (пик цикла, рекордная прибыль). Контринтуитивно, но работает — при условии, что вы уверены: бизнес переживёт дно.
5Разовая прибыль искажает P/E
Продали актив, выиграли суд, валютная переоценка → прибыль подскочила → P/E = 2-3. Но в следующем году прибыль нормализуется, и P/E вернётся к 8-10.
💡 Проверка: смотрите нормализованный P/E (то есть P/E, рассчитанный на средней прибыли за 3-5 лет, а не на разовом скачке) и FCF. Если FCF стабильный, а прибыль скачет — ориентируйтесь на FCF Yield.
6EV/EBITDA не учитывает капексы
Два бизнеса с EV/EBITDA = 4: один тратит 10% EBITDA на капексы (оборудование, инфраструктуру), другой — 60%. У первого после капексов остаётся 90% денег, у второго — только 40%. Реальная доходность отличается более чем вдвое! EBITDA не учитывает, сколько бизнес обязан реинвестировать просто чтобы продолжать работать.
💡 Решение: дополняйте EV/EBITDA показателем FCF Yield — он учитывает капексы и показывает реальный остаток.