Рупор #49.
Путеводитель по эфиру

Суть. Рынок растерял рост на слабых отчётах и дивидендных отсечках — это сценарий, о котором говорили ещё в марте–апреле. До середины июля индекс под давлением, летом — спокойное окно для перетряхивания портфеля.

• Urals растёт, ставка снижается, рубль пока крепкий. Экономическое потепление чувствуется: погрузки РЖД в апреле впервые за долгое время выросли.
• Закладываю ~2 недели на пересмотр портфеля: что закрыть (даже с потенциалом) и что докупить по хорошим ценам.
• Часть средств перевёл из крипторынка в фондовый — вера в рынок опирается на измеримые показатели.
• По ДВМП появилась мысль: при 5–10% прибыли полностью закрыть идею и пересесть в бумаги с просадкой и потенциалом на 2027–2028.

«Летом никаких серьёзных отчётов не выходит. Это самое спокойное время для формирования портфеля».

Суть. «Бесполезный» сейчас навык инвестирования — как навыки млекопитающих при динозаврах: именно он вынесет наверх после кризиса тех, кто его оттачивает.

• Рынок цикличен: при росте с 2500 до 4500 пунктов заработают все — в облигациях условно 70%, в хороших акциях 5–7 иксов. Вопрос — кто сколько.
• Стратегия строится не на «урвать сейчас 5%», а на том, что заберу в итоге. Горизонт — 3-5-7 лет.
• Инвестирование — холодный расчёт по измеримым критериям, а не «кожные ощущения».
• Покупка «потому что Александр сказал» — снятие ответственности с себя. Пользуйтесь инструментами клуба и понимайте, что покупаете.

«Инвестирование — это холодный расчёт. Всё, что касается денег, — это просто холодный расчёт».

Суть. В секторе всё по полочкам: Сбер объективно лучший под дивиденды (докупал), Дом.РФ рядом, но чуть слабее по капиталу, Совкомбанк — идея восстановления с навесом продавца, БСП — вне игры, ВТБ продан в момент новости о допэмиссии.

• Сбер: всё строго по дивполитике; при экстраполяции дивиденд за 2026 год (выплата летом 2027-го) — в районе 42–44 ₽.
• Дом.РФ: прибыль +62%, дивиденд 247 ₽; на следующий год по плану менеджмента ~290 ₽, по фактическим отчётам — до 300–310 ₽. По мультипликаторам сравнялся со Сбером, но Сбер прочнее по капиталу.
• Совкомбанк: прибыль +57,6%, но дивиденды здесь не фактор — идея в возврате рентабельности капитала к 20–25%: при нормализации ставки банк может заработать 90–100 млрд за 2026-й, к лету 2027-го акция должна переоцениться до 20–23 ₽ (капитал уже 18,2 ₽ на акцию).
• Механика идеи Совкомбанка: Халва — «Тинькофф для людей постарше», именно этот сегмент сильнее всего реагирует на снижение ставки; плюс страховой бизнес — облигации на балансе переоцениваются вверх. Цену давит навес: free float вырос с 14,2% до 17,9%, продавец распродаёт остаток.
• БСП: механизм прибыли развернулся в обратную сторону (65% пассивов — счета до востребования, кредиты по плавающим ставкам), менеджмент сам закладывает ухудшение. Основную позицию продали давно с хорошей прибылью; позже разово заходили под дивиденды — вышли в ноль, когда пошли слабые отчёты. Возвращаться смысла нет.
• ВТБ: дивиденд 9,7 ₽ + допэмиссия по 87 ₽ под Wildberries без раскрытия параметров — продал сразу в момент новости, написал в чат.

«Как только появилась новость о допэмиссии — я зашёл в приложение и сразу же продал».

Суть. Проблема не в допэмиссии как таковой, а в трёх вещах: менеджмент долго обещал её не делать; условий сделки с Wildberries нет вообще; следующий дивиденд уже размыт.

• Допэмиссия — всегда размытие, но не всегда зло. Ключевой вопрос: есть ли компенсация для капитала.
• Плохой пример — Эталон: акционеров размыли, деньги перешли внутри группы. Хороший — Совкомбанк: на допэмиссию купили Хоум-банк, «рубль за 80 копеек».
• Допэмиссия ВТБ на 49% автоматически режет следующий дивиденд: условный дивиденд 20 ₽ при прибыли 600 млрд станет заметно меньше.
• Wildberries — лучший маркетплейс России (~175 млрд прибыли за 2025), но синергия по словам самого менеджмента — только в 2027-м. Снова покупаем обещание.

«Мы снова как будто должны купить обещание. Заработали и слава богу. Спасибо, что дали заработать».

Суть. Т-Технологии — недорого при хорошем потенциале роста (уже не только банк: + Росбанк + 10% Яндекса). МТС-банк — самый дешёвый в секторе, но работает как кубышка для МТС, а дёшево может оставаться долго.

• Сплит Тинькофф 1:10 — маркетинговый ход, чтобы акция сравнивалась со Сбером «в одном поле».
• Дивиденд — каждый квартал, на выплаты идёт 23% прибыли, остальное — в рост. Историческая дешевизна по мультипликаторам.
• Гипотеза (говорю уже 8 месяцев): долю АФК-Системы в Озоне может купить Сбербанк — финтех должен быть под крылом банка из-за регулирования.
• МТС-банк: прибыль выросла в 2,6 раза, за 43 копейки покупаем рубль капитала — но деньги допэмиссии ушли в ОФЗ (продано на 68 млрд за квартал), а не в развитие. Интересен только в районе 950–1000 ₽ под ~10% доходности.

«Ключевая задача МТС-банка — работать не как банк, а как кубышка для МТС».

Суть. Компания получила 26 млрд живых денег и показала убыток 22 млрд — за счёт разового списания начисленных процентов. Гипотеза: 2026 год очищают под прибыль и дивиденды в пользу АФК Системы, у которой после допэмиссии 71% контроля.

• Разделяйте реальное движение денег и бумажную отчётность — это учётная политика, а не катастрофа.
• Контроль >50% освобождает внутригрупповые дивиденды от двойного налогообложения — но при убытке по РСБУ дивиденд платить нельзя. Здесь и интрига.
• Допэмиссия прошла по 46 ₽ (400 млн акций, привлекли 18,4 млрд) — и акция всё равно сложилась вдвое, до 23–24 ₽. Слово «допэмиссия» само по себе не пугает — важно, под что она.
• Корень проблем — стратегия полуторагодовой давности: экспансия в регионы под большой долг. Пока экспансия принесла только убытки.
• Ввод крупных проектов даст денежный поток от раскрытия эскроу (на эскроу 104 млрд). Снижение ставки высвобождает 5–7 млрд процентных расходов.
• Дивиденд 10–12 ₽ в 2027-м (за 2026-й) — реальный сценарий: нужно всего 8–10 млрд.

«Если ты принимаешь решение на новости — ты уже проиграл, тебя уже раздели».

Суть. Убыток 2,3 млрд — от списания (без него была бы прибыль 2,5 млрд). При этом выручка, валовая прибыль и EBITDA выросли, а продажи 2025 года без льготной ипотеки — выше уровней 2021–2022.

• Корпоративный долг сокращён до 120 млрд — самый низкий среди застройщиков (не считая ЛСР и ПИК, которые сворачивают стройку).
• Фокус менеджмента: ввод строящегося, оптимизация расходов, продажа части земельного банка с хорошей рентабельностью — региональным игрокам, которым нужны готовые разрешения в Москве.
• Два крупных банка согласовали перенос гашения и снижение ставки.
• Продажи по годам (тыс. кв. м): 2021 — 804, 2022 — 1048, 2025 — 1218, план 2026 — 1300. «В отрасли всё встало» — миф.
• После — не значит вследствие: акции сложились не из-за отраслевого кризиса, а из-за истории с наследием акций.

«Я вам хочу показать: после — не значит вследствие».

Суть. Да, отрасль и компания в кризисе — но это управленческий кризис, не финансовый крах. Земельный банк оценён в 722 млрд; даже консервативно с дисконтом (400–500 млрд) минус чистый долг — это вдвое дороже всей компании, без учёта строящихся объектов.

• Проблема одна: в 2021–2023 разогнали стройки на льготной ипотеке — теперь они «сосут деньги» до ввода в эксплуатацию. Достроят — эскроу раскроются, долг погасится.
• План 2026: ввод +40%, рост продаж +7%. Спрос на квартиры выше, чем в 2021–2023, хотя льготной ипотеки нет уже год.
• Не скачу как брокерские топ-10 (вчера две выбросили, две добавили): купил — веду позицию до логического завершения, даже если это убыток.
• Ключевой риск: возможные претензии к прошлым акционерам по земельному банку — прокуратура, иски. Держим в голове.

«Это Москва, детка, поэтому деньги пойдут в бетон. Так было, так есть и так будет».

Суть. Падение до 430 ₽ объясняется продажей 3% акций наследниками (доля 27,66% → 24,6%) — при таком free float это огромный объём. Сценарий разбирали ещё в Рупоре #46: новость без сюрпризов, сюрприз — только сила падения.

• Ожидал 800 ₽, на просадках 700 ₽ — что дойдёт до 430, не подозревал.
• Моя оценка: 80% вероятности — наследникам просто нужен денежный поток под привычный уровень жизни.
• Три ветки дальше: продажа доли стратегу (50/50 — неопределённость), продолжение продаж в рынок с проливом цены, либо выкуп пакета менеджментом в кредит с гашением через сверхдивиденды — последний сценарий самый реалистичный и самый лучший на горизонте 2–3 лет.
• С января идёт информационная атака в СМИ — похоже на попытку отжать пакет у наследников подешевле. Серьёзно станет, только если вбросами займётся прокуратура.
• В финансах краха не видно; это кризис владельца, большая перетасовка. Пока наследники продолжают продавать — цена может быть и ниже.

«Я буду докупать, и я пока не хочу выходить из этой акции. Готов ждать 28-й, 29-й, 30-й год».

Суть. ЛСР финансово одна из лучших в секторе — как раз потому, что с 2019 года сокращает стройку. Дивиденд снова 78 ₽. Но компания перестраивается в курортно-гостиничный бизнес (Сестрорецк, Сочи, вложено ~80 млрд) — и сколько он будет приносить, пока не знает никто.

• Дивидендной политики нет, но 78 ₽ платят стабильно — «фишка собственника» (78-й регион).
• Долг — 119 млрд на конец 2025-го с учётом эскроу, самый низкий в отрасли.
• ПИК финансово тоже в порядке, но полностью закрыт — непонятная отчётность, непонятные движения. Публичная история подходит к финалу: миноритариям выставлена одобренная регулятором оферта по 551,4 ₽ (срок принятия 70 дней), причём цену обязали считать без учёта падения на информационных вбросах.
• На скепсис «у всех всё нарисовано»: тогда и облигациям, и депозиту верить нельзя.

«78 — там 78 регион, наверное, поэтому».

Суть. Дочки обещают дивдоходность от 15% до 60% в 2028 году — но покупать под обещания, до которых два года, риск больше, чем покупать Самолёт. Бизнес-планы меняются каждый месяц, а переход на единую акцию ФСК — вопрос «когда», не «если».

• Прогнозы на ближайший год дочки в основном снизили, на 27-й — большинство подняли (исключение — РоссетиЦП, там план наоборот срезали). Это и есть «музыкальный стул».
• Государство два года передаёт в контур национализированные активы + допэмиссия ФСК — подготовка серьёзная. Процесс перехода — года на три.
• Логика против сверхдивидендов: монополия поднимает тарифы «на модернизацию», а прибыль раздаёт кучке инвесторов — это закончится переходом под крыло ФСК.
• Ленэнерго-ап — исключение: дивиденд защищён уставом. За 26-й год план снижен с 47 до 42,9 ₽, за 27-й — 66 ₽; за первый квартал уже заработано ~16 ₽.
• Консервативный расчёт по Ленэнерго: при снижении ставки дивдоходность ужмётся к ~10% → дивиденд 42,9 ₽ даёт цену около 420 ₽ перед отсечкой лета 2027-го, дивиденд 66 ₽ — 600–700 ₽ к лету 2028-го.
• Условие слома тезиса по Ленэнерго держим в голове: если дивполитика отвяжется от устава — это уже большая проблема, возможно падение. И риски единой акции касаются её так же.
• Тот же дивиденд ~12% дают Сбер, Транснефть, Дом.РФ — без этих рисков.

«Ты постоянно играешь в музыкальный стул, а до дивиденда у тебя ещё два года».

Суть. Гипотеза: ФСК делает допэмиссию в пользу Росимущества, а взамен получает национализированные активы (уже в её доверительном управлении) в собственность плюс живые деньги на капексы. Прецедент — Аэрофлот: после такой же схемы воспрял и заплатил дивиденды даже при отрицательном РСБУ.

• Параметры (903 млрд акций) — пока наброски: может быть и 100 млрд, и полтора триллиона. Ждём сущфакт. Важная деталь: разместить ниже номинала 50 коп. нельзя — а это в 8 раз выше рыночной цены.
• Вся огромная ФСК из-за отсутствия дивидендов стоит как одна Ленэнерго: баланс 60 коп., капитал 1 ₽ на акцию — при цене 5–6 коп.
• Четыре сценария к 2028 году (скорректируем после допки): негативный — цена та же; консервативный — дивиденд ~1 коп. и рост к 0,1 ₽; позитивный — рост вплоть до 0,3 ₽; фантастический — единая акция всех дочек и вплоть до 0,5 ₽.
• Сущфакт рынок, скорее всего, тоже воспримет плохо — акция ещё упадёт. Вот тогда основная докупка.
• Риски честно: мораторий на дивиденды могут продлить; допэмиссия может оказаться совсем не такой, как мы думаем, — «кабальной»; для раскрытия стоимости нужен катализатор — единая акция или дивиденд. Госкомпания — возможно всё.
• Самараэнерго держу в уме как одну из самых недооценённых в энергетике (денег на балансе почти как вся капитализация), но без чёткой дивполитики — сам не беру, есть в портфеле супруги.

«Вся эта огромная компания стоит как Ленэнерго. Из-за отсутствия дивидендов».

Суть. Пермэнергосбыт и Ставропольэнергосбыт — стабильные дивидендные бизнесы, подходящие небольшим портфелям. Мне не подходят по объёму. Главное: в сбытах много передач и списаний — всё может измениться очень быстро.

• Ставропольэнергосбыт была в портфеле — заработал; сейчас у компании присоединение, нужно разбираться.
• Эти бумаги сильно разгоняют и сильно роняют — брал бы что-то более плавное.
• Плюс отрасли — стабильность по деньгам, минус — закрытость.

«Нельзя их покупать просто тупо под дивиденды. Там всё может очень быстро измениться».

Суть. Полюс — прекрасная, но дорогая компания на плато добычи до Сухого Лога (~2030). Под рост золота честнее купить сам фонд на золото. ЮГК и Селигдар в текущей конфигурации интереснее Полюса — но только за счёт цены и с большими рисками.

• ЮГК: спекулятивная сделка под аукцион. Два аукциона не состоялись, акции укатали с 76 до 55 коп. Ключевая защита — оферта по средневзвешенной за 6 месяцев (73 коп.), прецедент Башнефти-2016, всё по закону об АО.
• Дорогое золото зимой означает: средневзвешенная до середины июля будет расти, а не падать. Снижаю среднюю (покупки 76 → 73 → 66 коп., средняя 0,71) с целью ~60 коп.
• Сценарии аукциона: единственный претендент — цену укатают к ~0,5 ₽, может и ниже; два участника — аукцион подвижнее, цена 0,7–0,8 ₽. Если покупатель с плохой историей для миноритариев — держать не будет смысла, нести по оферте. Помимо спекуляции есть и вторая идея: при адекватном новом собственнике и восстановлении производства акция может стоить 1,3 ₽.
• По Полюсу тот же класс риска, что у ЮГК, держу в голове: собственник занимал госдолжность в период приобретения актива, Сухой Лог строился на льготных субсидиях — при рекордном золоте государство может «попросить» за прежние льготы.
• Селигдар: убыток — это переоценка «золотого» долга, не реальные потери. Интересен после решения вопроса с золотовалютным долгом. Производство растёт: 8 тонн → ожидание 9–10 тонн в 26-м.
• Потенциалы ЮГК и Селигдара — до 60–80%, но с рисками в собственниках; Полюс — стабильный рост на уровне Сбера.
• Риски аукциона фиксирую честно: могут не продать, продать за копейку, отложить. Всё когда-то бывает в первый раз.

«Актив-то прекрасный. Но подо что мы его покупаем? Под рост просто золота — тогда лучше купить просто золото».

Суть. Headhunter обещает и дивиденды (233 ₽ утверждён, потенциально 440 ₽), и выкуп на 15 млрд — на калькуляторе одновременно это не сходится. Над всей отраслью висит риск отмены налоговых льгот. Астру продал из-за продажи доли мажоритарием. Яндекс — единственное защищённое, но дорогое.

• Такой выкуп HH уже одобрял — и толку было ноль. «Одобрил программу» не значит «выкуплю». Дивполитика: не реже раза в год, 60–100% скорректированной прибыли по МСФО.
• Ключевой риск самой компании (не только отрасли): дивиденды плюс выкуп без разворота прибыли приведут к росту долга. Целевая — 3500–4100 ₽ к лету 27-го; идеальная покупка под дивиденды — по 2500–2200 ₽.
• Риск отрасли: бюджету нужны деньги, а айтишка при льготах платит дивиденды — «прям подсвеченная мишень». Из головы этот риск не выходит.
• Астра: мажоритарий ведёт переговоры о продаже 10–15% для погашения личных долгов — «стратегическое партнёрство» может оказаться филькиной грамотой. Ключ — кэш-ин или кэш-аут: судя по всему, второй. Продал с минусом. Позитивный сценарий тоже существует: если стратегом действительно станет крупный игрок — это может быть плюсом.
• Яндекс: 13 годовых прибылей при рентабельности 20% — дорого (Сбер с той же рентабельностью стоит 3,5). Поиск-ядро стагнирует, но прибыльно; такси — монополия на плато. Дивидендами может отдавать 200–220 ₽ в год; целевая через темпы роста ~5700 ₽ к 2028-му. Если из айтишки что-то покупать — как будто кроме Яндекса нечего.
• Правило по IT впредь: инвестировать только при соотношении риск/потенциал 1 к 3.

«Пока у меня математика не сходится: и на 15 миллиардов выкупить, и дивиденды платить».

Суть. Озон вышел в плюс за счёт финтеха, который крутит бесплатные деньги продавцов. Сам менеджмент ждёт прибыли от e-commerce только к 2028 году. ЦБ порежет консолидацию финтеха, льготное налогообложение маркетплейсов прекратят. Менее рискованный способ быть в этой истории — АФК-Система.

• Накопленный убыток 1417 ₽ на акцию, капитал −667 ₽ при цене 4000 ₽ — этот убыток ещё нужно отработать. Доли рынка: Озон 27% против 35% у лидера — борьба продолжится, долг вероятно будет расти.
• Гипотеза: АФК продаст Озон «пока горячий пирожок» — например, Сбербанку, у которого не получился свой маркетплейс. Ориентир цены от большого игрока: 27,7% расписок недавно выкуплены примерно по 640 ₽. Сам купил бы не дороже 3000 ₽.
• Позитив: даже после серьёзной оптимизации дорого для IT (17 прогнозных прибылей против ~9 у Астры), драйвера роста нет. Циан может выплатить ~100 ₽ за 12 месяцев — но осторожно: в 26-м сильно упадут доходы от депозитов, дававшие больше половины результата.
• ВК — «это не бизнес»: убытки, впереди вероятная допэмиссия для гашения долгов.
• Аренадата не проходит чек-лист; если хочется в ЦОДы и кибербез — лучше Ростелеком.
• Фонд на золото для себя выбрал: сберовский ПИФ.

«Это бумажка, которая лежит в папке на столе у Мишустина. Она просто пока сюда не дошла».

Суть. РусАгро — ждать аукциона после изъятия доли у собственника. Белуга — «моя прививка от жадности». Магнит — системная проблема без коммуникации с рынком. X5 заплатила достойно (245 ₽), но идеи нет. Лента росла на поглощениях — начинается откат.

• РусАгро: судя по всему, судьба ЮГК — аукцион. «Хороший актив, плохая ситуация» — без понимания не покупать.
• Белуга: дивиденд всего 10 ₽ (ждал 15–20), при этом за год скупили 10 млн своих акций по 522 ₽ — дороже рынка, у собственника. «Игра в одну калитку». Казначейский пакет уже 30,8%. Жду IPO Винлаба, чтобы выйти.
• Магнит: убыток 32 млрд, компания сжигает 196 млрд свободного денежного потока в год, долг к полутриллиону, 3,5 млрд бонусов топам при убытке — и молчание для рынка. Это системная проблема, не временные трудности.
• X5: наш расчёт был 250–270 ₽ при лучшем раскладе — заплатили 245. Отсечка 6 июля. Следующий дивиденд объявят осенью, заплатят в январе 27-го: с учётом снижения прибыли — 100–220 ₽, плюс возможный спецдивиденд 200–230 ₽, если продадут казначейский пакет. У супруги покупал — на дивидендах подросла, продал.
• По Белуге сценарии с казначейским пакетом (30,8%): часть могут продать в рынок (как в 2021–2023 — тогда это был хороший трейд), часть — на M&A; плюс возможен сверхдивиденд перед IPO Винлаба как маркетинговый ход. На дивиденды в норме могут направлять ~50 ₽ в год.
• Инарктика: мажоритарии выходят из капитала — «эти штуки говорят о многом». Результаты оздоровления — не раньше весны 27-го.
• Черкизово: без обновления, интереса нет — «непонятно, на чём росли, непонятно, на чём упали».

«Это моя прививка от жадности — чтобы я всегда помнил, к чему приводит жадность».

Суть. Минэк понизил курс в прогнозе с 92,2 до 81,5 ₽ при той же бочке — крепкий рубль съедает половину эффекта высокой нефти. Бочка в бюджете была 5400 ₽, заложили 4800 ₽, по факту — 7300 ₽. Выигрывает переработка, а не добыча.

• Газпром дивиденды не заплатил, хотя денежная позиция позволяла — на балансе примерно 20 ₽ на акцию (деньги сформировались благодаря отмене экстра-НДПИ ~600 млрд). Почему — не знаю. Остаётся ставкой на геополитику.
• Планирую подкупить акции под мирный трек и возможные дивиденды за 2026-й на фоне роста цен на газ и нефть; новости про возобновление трубы — «записки сумасшедшего».
• Газпромнефть: остаточный дивиденд 28 ₽ — итог оказался выше нашего расчёта. Газпром сам не платит, а с дочки деньги поднимает.
• Бензин и дизель дорожают на 10–12% в год независимо от нефти — так устроена система (демпфер), чтобы колебания не били по людям.

«Раз с Газпрома не берут ни налог, ни дивиденды — значит, в бюджете всё хорошо, наверное».

Суть. Газпромнефть — лучший баланс добычи и переработки, целевая 700 ₽. Роснефть выглядит хуже всех (максимальная зависимость от сырой нефти и курса). Лукойл — тихая гавань, но на прицеле под продажу. Главная свежая мысль: заменить Лукойл на Башнефть, где дивиденд дальше может быть 150–200 ₽.

• Газпромнефть: дивиденд при текущей нефти может быть 80–85 ₽; при снижении ставки цена 650–700 ₽.
• Лукойл: дивиденд 278 ₽ получен; РСБУ-прибыль ×4 — разовый эффект дешёвых закупок января–февраля. Ключевой отчёт — МСФО в августе–сентябре. Ориентир 600–800 ₽ дивидендов за год + идея спецдивиденда при продаже списанных зарубежных активов.
• Готов продать Лукойл по 5500–6000 с учётом полученного дивиденда. Гипотеза спецдивиденда: зарубежные активы на продаже оцениваются в 14–22 млрд долларов — даже худший сценарий (с дисконтом 60%) даёт прикидку ~1370 ₽ на акцию; риски — могут не продать, деньги могут остаться за контуром.
• Роснефть: финальный дивиденд 2,27 ₽ точно по дивполитике; ориентир за 26-й год — 25–35 ₽.
• Сургут: заплатили 85 коп. (ждали 90) — рынок даже не упал. По префу за 26-й всё решит курс на 31 декабря: 72 ₽ → 3,20 ₽ (7,9%) · 74 → 4,22 · 76 → 5,23 · 78 → 6,25 · 80 → 7,26 · 82 ₽ → 8,27 ₽ (20,4%). Обычка — хрестоматийная недооценка (денег на балансе в 5–6 раз больше капитализации ~1 трлн), которая может сохраняться и 5, и 10 лет.
• Татнефть: рекомендован дивиденд 11,61 ₽ (в прибыли 28 млрд разовых доходов от продажи активов); за 26-й может быть 100–110 ₽, но консервативно ориентир 60–80. Оценена справедливо. Ставка на Татнефть = ставка на затяжной конфликт и дорогое топливо — «на этот случай у меня есть Газпромнефть».
• Башнефть: рекомендовали 69,29 ₽ — точно по нашему расчёту (25% прибыли МСФО). Сильнее всех выигрывает от переработки. На таком же развороте показателей в 23-м году мы заработали на ней 94%. Минус: дебиторка в пользу материнской компании выросла до 470 млрд (~2647 ₽ на акцию) — эти деньги работают не на миноритария.
• Новатэк: исторически дёшев после списаний ~300 млрд; «если бы у меня не было спекулятивного Газпрома — купил бы в районе 1000 ₽».

«У меня есть идея Лукойл заменить на Башнефть. Вот пока что есть такая мысль».

Суть. МТС: прибыль +46%, дивиденд 35 ₽ — под него и покупали. Дивполитика заканчивается в этом году; гипотеза — коэффициент выплат поднимут (Системе нужны деньги). Выкуп префов МГТС по 1501 ₽ — вероятное начало консолидации МГТС в МТС: наша идея сработала.

• МТС держу, у супруги докупил; решение по дивиденду — до отсечки 8 июля, узнаете первыми.
• Консолидация МГТС сольёт результаты, «дырка» в капитале МТС уменьшится — дивиденды продолжатся.
• МГТС в цифрах: устав требует не менее 10% прибыли РСБУ на дивиденды по префам — компания нарушает его шестой год подряд; займы в пользу материнской компании — больше 110 млрд (принесли 20 млрд за год); активов на акцию — 2005 ₽. Оферта: сбор заявок 10 июня — 13 сентября, выкупить могут ~61% префов в обращении.
• Гипотеза: префы выкупают в преддверии важного события (невыплата дивидендов даёт префам право голоса) — консолидация или выплата. Вероятно, в июне продадим префы и купим обыкновенные — но пока рано, не торопим события.
• Напоминание про налоги: налог платится с прибыли, а не с суммы продажи. Купил за 1000, выкупили за 1500 — 13% с 500 ₽.
• Ростелеком: прибыль и выручка +10% (уровень инфляции), долг вырос до 582 млрд, 40% долга под плавающей ставкой. По моим расчётам дивиденд: обычка 2,3 ₽, префы ~1,4 ₽ — не понимаю цену выше 50 ₽. Единственный плюс против МТС: дивиденды не платятся в долг. Но МТС за последние годы выплатила больше, чем заработала, — и бизнесу это не повредило.

«Налог платится с прибыли. Если бы налог платился просто с продажи, мы бы все не зарабатывали примерно ничего».

Суть. Норникель правильно направил деньги в гашение долга вместо дивидендов 6 ₽. В стали кризис: Северсталь хуже ожиданий (появился чистый долг, справедливая ~600 ₽), ММК — покупаю: баланс крепче всех, прицел на восстановление 27-го с эффектом на 28-й.

• Норникель перевёл дорогой рублёвый долг в долларовый при долларе 100 → 70 ₽ — выиграли на процентах. Восстановление экономики вернёт дивиденды.
• Северсталь: 26–27 год — пик капзатрат, долг может расти. Согласен с гендиром: спрос восстановится при ставке ~12% с лагом полгода-год.
• ММК: убыток за квартал, но большой запас денег, самый аккуратный менеджмент, капитал ~60 ₽ на акцию при цене 23 ₽.
• АФК Система: убыток 232 млрд (из них 88 — бумажные обесценения). Здесь «чем хуже, тем лучше» — тем ближе гипотезы по Озону, Эталону и МТС. Целевая по спекулятивной идее — 25 ₽ к весне 27-го; средняя стоимость долга 15–16%, при ставке ниже 15% начинается положительный эффект. Плюс IPO дочек на подходе.
• Сравнение рисков: у АФК риск хотя бы виден и понятно, что даст рост; у дочек Россетей — менеджмент не считается с миноритариями, там «даже нет смысла искать что-то хорошее». Оба риска — разного качества.
• ЭсЭфАй: после продажи Европлана — финальный дивиденд 172 ₽; справедливая цена холдинга ~500–600 ₽, примерно как сейчас. Спекулятивно интересно, если решат продавать ВСК.
• Европлан из обзора убираем: вдвое дороже Сбера по капиталу, но ничем не лучше. План компании — 7 млрд на дивиденды в 2026-м (~58 ₽ на акцию); через баланс акция должна стоить 380–350 ₽.

«Папа говорит: чем хуже, тем лучше. Здесь как раз тот случай — чем хуже, тем ближе наши гипотезы по Озону, Эталону и МТС».

Суть. Этот Рупор — задел на следующие 12 месяцев. Если бы нефтяников в портфеле не было совсем — купил бы по 3%: Газпромнефть, Сургутнефтегаз-ап и Башнефть-ап. МГТС планирую нести на оферту: мне нужны живые деньги.

• МГТС: акция стоит 1300 ₽, подам по 1500 ₽ — на мой пакет разница существенная. Деньги ждал от дивидендов ВТБ, но ВТБ продал.
• Я не думаю, что буду делать через два месяца — у меня ветки развития событий: план А и план Б. Событие происходит — смотрю, куда пошло, и решаю.
• Ключевая дата сейчас — 10 июня: станет понятно, что и как подавать по оферте МГТС.
• По МТС решение (войти в дивиденд или выйти) — ближе к отсечке.

«Я сегодня не думаю, что буду делать через два месяца. Я думаю, какие есть ветки развития событий: план А, план Б».

Суть. НМТП — уникальный актив (порт второй не воткнёшь) с дивидендом ~1,15 ₽ и потенциалом платить около рубля в год. Но правительство внесло компанию в программу приватизации 26–28 — и после истории с ЮГК это останавливает.

• Приватизация 20%: кто купит, по какой цене? Возможно, не дешевле 11–12 ₽. Я бы рискнул — если бы не было других открытых спекулятивных сделок.
• Совкомфлот: дивиденд 4,9 ₽ из нераспределённой прибыли (2025-й убыточный: списания из-за борьбы с теневым флотом). Благодаря Ирану и ставкам фрахта уже заработано 1,4 ₽ за квартал; за год может быть 8–10 ₽ (~10%). По 60 ₽ — наверное, купил бы.
• НМТП без долга, денежная позиция группы — 62 млрд (~3,2 ₽ на акцию), лучший актив сектора в текущей конфигурации.
• ДВМП: продал на непонятном снижении (подумал про инсайд), откупил, когда стало ясно — просто разгрузка. Потенциал 90–120 ₽: сделку согласовала ФАС (российская сторона получит 51%), покупатель — эмиратцы, для них это Севморпуть; они вышли из ОПЕК и у них трения с Ираном — мотивация платить есть. Нюанс: после одобрения ФАС всё пока затихло; следующий отчёт — август-сентябрь.
• Честно: сейчас две акции, которые хочется продать даже с небольшим плюсом, — Лукойл и ДВМП. Но это может быть минутная слабость. Я не робот.

«Купить хочется. Но колется новость о приватизации».

Суть. Рассуждаю как владелец бизнеса: гипотезы, менеджмент, ветки событий. Появилось колебание — фиксирую, записываю, раскладываю ветки, а потом сверяю с новостями и отчётами. Решения — только по расчёту.

• «Вышел отчёт — покупаем/продаём» — так мы уже проиграли.
• У резидентов с вечной подпиской результат выше среднего не из-за волшебства: ветки событий уложены в голове, нет хаотичных движений.
• Результат появляется тогда, когда появляется фокус. Другого не бывает.
• Шортами «красных» акций (Мечел, М.Видео, Распадская) можно было окупить падение Самолёта в несколько раз — но шорт для меня эмоционально тяжёлая сделка, всегда закрываю рано. Это не мой инструмент.
• Уголь: без обновлений — отчёты плохие, всё ожидаемо. ФосАгро может быть интересна под девальвацию, но не по такой цене.
• Точки входа обновлены по всем акциям — большая глобальная работа.

«Мои решения должны принести мне деньги. Всё. Это делается только с одним расчётом. Не просто купить».

Суть. Частная медицина — отрасль будущего, но Мать и дитя по 1290 ₽ дорога: справедливая 490–750 ₽, хорошая точка входа 500–550 ₽ — и вероятность дойти туда не маленькая. ОВК держу как первоклассный дешёвый актив без катализатора. В реализации 2026 года почти ничего не осталось — целевые массово перенесены на 27–28-й с повышением.

• Мать и дитя: выручка +32%, но без покупки клиник «Эксперт» — всего +9%, чистая инфляция. Впереди фаза капзатрат ~10 млрд на два года — дивидендный поток иссякнет. Бизнес прекрасен — мы там двух детей родили.
• ОВК: прибыльна и без долга даже в кризис, Тихвинский завод уникален. Продавать акцию третьего эшелона на дне цикла смысла нет. Риск — непредсказуемое корпоративное управление; катализатора пока нет. Противовес негативу: новых займов в сторону материнской компании нет, проценты по старому платятся. Контрольная точка — МСФО с Тихвинским заводом осенью.
• Мать и дитя в цифрах: денежная позиция 4 млрд = 54 ₽ на акцию — почти всё уйдёт на дивиденд 47 ₽ и капекс.
• С апреля начался разворот в перевозках — пока «кажется», констатировать рано.
• М.Видео: ставка «маркетплейс + банк»; покупать под это не нужно — грозит очередная допэмиссия.
• Сегежа: допэмиссия по 1,8 ₽ ничего не решает — напрашивается следующая, ниже. Для тех, кто работает с теханализом, здесь есть возможность.
• АЛРОСА: безумно дёшево, но без реализации алмазов дешевизна может оставаться дешёвой. ЗИЛ продали — откуплю значительно ниже.
• Ориентиры — не команда покупать: ВТБ 60 ₽ — присмотреться с учётом допэмиссии; МТС-банк 950 ₽ ≈ 10% дивдоходности — по такой цене изучать.

«Продавать на дне цикла акцию из третьего эшелона… ничего не изменилось».

Суть. Подборок по фондам и облигациям не делаю — говорю только о том, что делаю сам: фонд ликвидности, фонд на золото, два выпуска длинных ОФЗ. Ключевые деньги делаются на акциях — туда фокус. Консервативная часть — это защита, не заработок.

• «Готовьте сани летом»: кто сейчас в рынке — заработает; проходил это в ковид и в 23–24 годах.
• Генерация (МосЭнерго, ТГК-1, ОГК-2) — не проходит чек-лист, потенциала не вижу.
• Нельзя покупать «потому что упала»: Мечел покупали по 180 и продали по 360 — сейчас 50, и по показателям должен стоить ещё ниже. После допэмиссии даже упавшая цена может быть дорогой (пример Аэрофлота).
• Схема «купить под дивиденд и продать на гэпе ради налога» — мышиная возня: сработаете в ноль.
• Пример структуры из вопроса (25% консервативная часть, 75% акции, 14 имён) — «идеальные соотношения», ничего не ковырять. К осени часть акций роста подойдёт к целевым — тогда переложить в дивидендные.
• Портфель супруги — экспериментальный: следить за двумя портфелями — себе навредить. Смотрите за моими сделками.

«Я говорю о том, что я делаю, и делаю то, что я говорю. Всё».

Суть. Прогноз без критериально измеримых предпосылок — не ориентир. Может ли Лукойл стоить 2600? Может — примерно с той же вероятностью, что и 500.

• В вопросе перечислены сильные стороны Лукойла (низкий долг, дивиденды, дешёвая оценка) и «судебные разбирательства о взятках» — судебная практика открыта, я такого не видел.
• Убыточную позицию можно продать для оптимизации налога, если по итогам года будет прибыль.
• Вуш не проходит чек-лист: говорил это при 400 ₽ — скажу и при 80 ₽.

«Я это говорил, когда она стоила 400 рублей, я это скажу, когда она стоит 80 рублей».

Суть. Начинаю с 2–3% портфеля и докупаю на просадках; чем выше уверенность — тем больше процент входа. Портфель пополняю всегда: ничто не принесёт мне больше, чем инвестиционный портфель.

• Механика: купил на 3% → через полгода это 2,3% выросшего портфеля → докупил на просадке → 3,5%, а в деньгах гораздо больше.
• Портфель уже растёт не столько за счёт пополнений, сколько за счёт оборота сделок.
• Интер РАО под дивиденды интересна в районе 2,50–2,70.

«Сначала закидываешь дрова в печку — потом она греет».

Суть. Максимально упрощённо: продаёшь бензин здесь по 80 ₽, а за рубежом в пересчёте на валюту он стоит 180 ₽ — государство компенсирует разницу, чтобы внутренние цены не скакали за мировыми. У демпфера есть формула — желающим стоит изучить самостоятельно.

• Топливный демпфер существует и для Аэрофлота — об этом писал.
• КуйбышевАзот — не рассматриваю.

Суть. ОВК держу: уникальный актив без долга, со свободным денежным потоком и прибылью. Драйверы — восстановление экономики, вероятный дивиденд, возможная продажа непрофильного актива собственником.

• При продаже по оферте проверяйте: депозитарий мог удержать 13% со всей суммы, без учёта затрат на покупку. По возврату излишне удержанного НДФЛ — к налоговому консультанту (консультация бесплатная или ~500 ₽).
• Эн+ без изменений: держу, на просадки покупаю, на росте продаю.
• Фикс Прайс не проходит чек-лист.

«Это уникальный актив, у которого нет долга, есть свободный денежный поток и есть прибыль».